在上一篇推文里，我们聊了：Uniswap 上的两种赚钱方式 —— 做市赚手续费、靠差价套利。
看起来是不是很简单？但任何赚钱的策略，背后都不是0风险的。在链上做 LP，最绕不开的一个词就是：无常损失（Impermanent Loss）。
让我们开始吧👇
今天我们就来聊聊：它到底是什么? 为什么你在 Uniswap 提供流动性，反而可能亏钱?
什么是无常损失？
无常损失的定义：用简单的话来讲，就是 AMM LP 仓位价值相对于 等值持币仓位（HODL） 的收益偏离（divergence）程度。
举例，你在 Uniswap V2 做 LP，把两个币（如 ETH 和 USDC）按照 1:1 的价值投入做市。
随着 ETH 的币价波动，仓位会进行自动平衡。在某一个价格期间，如果你提取了流动性，你会发现其仓位价值，可能会低于你持币不动仓位价值（HODL持仓价值）。
这就是所谓的无常损失（Impermanent Loss）。
关于为什么叫无常损失？我自己也很奇怪。刚开始理解，还以为是”黑白无常”把我的收益拿走了。实际上这东西叫机会成本，甚至是交易磨损也行啊。
这个英文命名也不太对，叫 Divergence Loss，比较合理。这样的话，翻译过来叫 预期偏离损失。它本身并不是说你有真实的亏损，而是与持币收益的差异。
如果你还是不懂的话，我们来举个例子。我们来看一个模拟场景：
| 时间点 | ETH价格 | ETH数量 | USDC数量 | 仓位价值 | 持币不动价值 | 无常损失 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| T0 | 3000 | 2 | 6000 | $12,000 | $12,000 | 0% |
| T1 | 4000 | 1.732 | 6928 | $13,856 | $14,000 | -1.02% |
| T2 | 2000 | 2.449 | 4898 | $9,796 | $10,000 | -2.04% |
表格解释：
- 你在 T0 时，以 $3000/ETH 的价格，投入 2 ETH + 6000 USDC，仓位价值 $12,000。
- 如果你啥都不干，T1 时价格涨到了 $4000，2 ETH 的价值是 $8000，再加上手里那 6000 USDC，总值就是 $14,000。
- 但你是 LP，池子根据
X*Y=K不断再平衡资产（X为 ETH的数量，Y为USDC的数量），你已经卖掉一部分 ETH 变成 USDC。假设 USDC数量为 6928个，那么 ETH数量变为 1.732（6928/4000=1.732）。 - 最终你的仓位总值只有 $13,856（
4000*1.732+6928=13856）。相对于持仓不动（$14,000）损失 $144，相当于亏了 1.02% —— 这就是”无常损失”。
实际价格变化对LP的损失影响，如图：
如果你想要详细了解 Uniswap V2 仓位的无常损失变化，这里有一个无常损失计算器：
https://www.desmos.com/calculator/aza5py3g95
为什么会出现无常损失？
核心原因：
- 你是做 LP，就是做 AMM 的对手盘。当别人买，你卖；别人卖，你买。
- 所以，当价格上涨时，你的 ETH 被“便宜地卖出”；
- 价格下跌时，你的 ETH 被“不断买入”。
结果：相对你直接持仓价值差异越来越大。价格涨跌幅越大，无常损失越大。
几个常见幅度下的无常损失对照：
| 价格变化（涨/跌） | 无常损失 |
|---|---|
| +25% | -0.57% |
| +50% | -2.02% |
| +100% | -5.72% |
| -50% | -5.72% |
| -75% | -13.4% |
价格上涨 vs 相对 HODL的损失，如图：
这样解释，你是否能理解了？那么，你会说 V2 是全区间做市才有无常损失，我换成了 V3 区间做市呢？是不是就无常损失呢？
答案：一样的有。
Uniswap V2 和 V3 的区别
V2（全区间 AMM）
- 采用
X * Y = K公式。以交易对 ETH/USDC为例，X为 ETH的数量，Y为USDC的数量。 - 你可以在区间 0 ~ ∞ 的价格范围内提供流动性。
优点：直接全区间可以做市，不需要手动调仓。
缺点就很明显了：大部份情况下都会存在无常损失、资金效率低。
V3（集中的流动性）
- 允许用户指定价格区间提供流动性（例如 只在 ETH价格 $1800~$2200 范围做市）。
优点：手续费年化高、资金效率高。
缺点：
- 如果交易价格落在区间外，仓位变成单边，更容易变成纯 ETH 或纯 USDC 仓位。
- 当价格上涨或下跌出了你设定区间范围，你就不赚手续费了。如果想要继续赚手续费，还得自己调仓。
- 无常损失在高波动下更显著，而且很难对冲掉。
无常损失能对冲掉吗？
先说结论：不能完全对冲。你能做的是降低其影响：
- 你可以尝试用对冲仓位（如做空 ETH）降低价格下跌风险。但如果趋势方向往上涨走呢？
- 也可以尝试用期权抵消波动带来的损失。
- 在那些有项目方在奖励激励池子中做市，对冲部分LP损失。
上面几个对冲思路都可以，但市场涨跌难以预测，每个策略都适合特定场景，无法覆盖所有场景。推荐你在做 LP前，可以试试 Uniswap V3 模拟器：
https://defi-lab.xyz/uniswapv3simulator
总结
- 无常损失是做 LP 时可能出现亏损的原因，本质上是你在与用户做对手盘。
- 市场的波动越大，无常损失越明显。做市赚的手续费，可能无法覆盖这个损失。
- Uniswap V3版本提高了资金效率，但在价格跑出区间时，也需要及时调仓。如果真正想要做市赚钱的话，需要更优的区间管理策略+风险控制策略。
下一篇，我们继续聊聊：Uniswap 上有哪些常见的 LP 策略？
内容仅作日常分享，不可视作投资建议。
