Pendle 里的 PT-sUSDe 到底怎么退出｜币圈笔记 2025-07-17
上篇推文里，我们遗留一个问题：Pendle 的 PT-sUSDe 到期后，到底能不能 1:1 兑换为 sUSDe？收益是不是如页面显示的 12% 那么高？
下面会带你一起分析👇：
- sUSDe 是什么
- PT sUSDe 到底能不能 1:1 换回来
- 实际能赚多少收益
在 Pendle 的协议设计里，PT资产通常代表了可以 1:1 兑换为底层资产。举例，1个 PT USDS 到期后，可直接退出为 1个 USDS（USDS跟 USDC、USDT代表 1USD）。
但在 sUSDe 这个例子里，事情开始变得复杂了。我们先看 sUSDe 是怎么来的。
首先，USDe 是 Ethena 协议发行的稳定币。锚定美元，价值 ≈ $1。
sUSDe 是你质押 1个 USDe后获得的收益凭证。这代表了你在整个协议里的权益，协议拿着你的资金赚取了收益，是会分给你的。这里体现为 sUSDe代表的 USD 价值会不断增长。
请仔细阅读这句话，我们可以得出一个结论：后续 1个 sUSDe 能换回更多的 USDe。
好了，我们来解决问题，Pendle 官方以 Ethena 的 sUSDe 为例，对 PT 和 YT 资产的定义：
- 1 YT-sUSDe（USDe）-> 获得相当于 1 USDe 的 sUSDe 收益
- 1 PT-sUSDe (USDe) -> 可兑换价值 1 USDe 的 sUSDe
我们只关注 PT-sUSDe的定义即可。到这里，我们来解决推文提出的问题：PT-sUSDe 到期后如何退出 sUSDe。
答案：通过兑换比例。
你在截图里可以看到最新的兑换比例。
Conversion Rate: 1 sUSDe = 1.18197 USDe staked in Ethena首先，我们从 Ethena 官方兑换看到，1个 USDe 可以换到 0.846 个 sUSDe。那么反过来， 1个 sUSDe 对应多少的 USDe 质押收益呢？
1/0.846 约等于 1.18197。就是 Pendle 官方标识的比例。
然后，根据 Pendle 官方文档，PT-sUSDe 并不是 1:1 兑换为 sUSDe。而是按 1 PT = 价值 1 USDe 的 sUSDe 来计算。这意味着我们必须用当前的 sUSDe ↔ USDe 的转换比例来推算最终可得到的 sUSDe。
最后计算出来最终能兑换的 sUSDe 约等于 56,088.60 sUSDe（=66295/1.18197），再去 CoWFi 可换 66335.051 USDC。
总体算下来，收益为 14.25%，还不错。
总结：
- PT-sUSDe 到期后不是 1:1 兑回 sUSDe，而是兑换为价值 1 USDe 的 sUSDe
- PT-sUSDe 的真实收益依赖因素：Ethena 的 sUSDe / USDe的 Conversion Rate、CoWFi 的 sUSDe / USDC 汇率。
- 目前实际的 APR从 12% -> 14.25%。
重点的事情讲3遍：
PT-sUSDe 到期后不是 1:1 兑换为 sUSDe！
PT-sUSDe 到期后不是 1:1 兑换为 sUSDe！
PT-sUSDe 到期后不是 1:1 兑换为 sUSDe！
这里可以看出来，Pendle 协议在命名 PT 时，并没有考虑区分这 2 类产品：稳定币（USDS、USDC、USDT）、质押代币（stETH、sUSDe）。这2种代币在到期后的处理完全不一样。
个人建议 Pendle 官方从产品命名上就应该进行区分。按照我的理解，PT-sUSDe 叫 stPT-sUSDe 应该更合适。
以上仅仅是个人观点，仅供参考。
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